2025年的冬季把比特币(Bitcoin)矿场推向关机边缘。价格自10月高点12万6,080美元回落30%，徘徊在8万8,400美元上下，德州与哈萨克数据中心的高效能风扇声音明显减弱。然而，这片死寂在华尔街并非无人闻问。投资机构VanEck研究主管Matt Sigel认为，正是这种「矿工投降」场景，常常标示着市场触底的时间点。

算力下滑与成本压力：寒潮的数字温度计

根据VanEck报告，截至12月15日，比特币全网算力月减4%，是2024年4月减半以来最剧烈跌幅。主因包括中国约1.3GW产能关闭，以及约10%的算力转向利润更高的AI运算。成本也同步收紧，分析指出，主流矿机Bitmain S19 XP的损益平衡电价已从每度0.12美元降到0.077美元，跌幅36%。许多矿场只要开机就面临亏损，被迫关机或出售设备。

历史回测：坏消息在时间里转正

VanEck分析师Matt Sigel与Patrick Bush追踪2014年以来资料发现，算力在30天内出现负增长时，接下来90天内有65%的报酬率转为正值；若负增长持续90天，随后180天报酬率转正的机率升至77%，平均涨幅72%。MattSigel指出：「当低效能矿工退出并导致算力下降，随后会触发挖掘难度下调，这让幸存矿工利润回升，也减少市场抛售压力，为价格垫定底部。」

恐惧指数低点下的筹码重组

市场情绪指标跌至16，属「极度恐惧」。短期持有者输出利润率(SOPR)已低于1.0，显示投机筹码多以亏损离场。与此同时，技术指标Hash Ribbon出现交叉，过去多次与价格低点重叠。企业与主权机构行动迥异于散户：近期再度增持42,000枚BTC，阿根廷、日本、不丹等13国仍支持挖矿，筹码正从高成本矿工转向长线资金。

宏观杂音与风险界线

放大到宏观层面，川普政府维持对加密资产友善，但全球流动性仍受日本央行可能升息的牵制。部分分析师如Trading Shot警告，比特币短线不排除下探5万美元。市场可能在8万至9.5万美元间震荡，然而矿工投降的高胜率历史规律未被打破。当效率最低的产能关闭、部分算力转投AI，留下的网络基础更为韧性。对长线投资人来说，矿场的沉默可能不只是寒冬，而是新一轮周期种子开始发芽的静音信号。

随着风扇声逐渐停歇，这波清洗为比特币系统带来成本重估与产能升级的机会。若历史韵脚再次响起，矿工投降或许并非终章，而是下一场牛市的序曲。